纳指ETF的溢价率多少算正常？

2026年5月22日，老虎证券、富途、长桥证券在境内非法经营证券业务立案调查，并作出行政处罚事先告知——富途拟被罚没约18.5亿元，老虎拟被罚没约4.1亿元，合计超过22亿人民币，两位创始人也被拟处警告和罚款。消息出来后，老虎和富途的美股盘前股价一度暴跌超30%。国内八个部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，为存量用户设置2年集中整治期，这期间只允许单向卖出并转出资金，期满后全面关停境内服务。其实从2022年开始，这几家就已经被要求禁止新开户、2023年下架APP，到今天只是对存量账户的出清。

这几天$纳指ETF国泰(SH513100)$ 溢价率明显上升跟这个事情有着非常大的关系，简单来说就是原本通过跨境券商渠道买美股的钱，现在必须通过合法合规的跨境ETF购买了，所以资金涌入A股仅剩的合法通道，但同时QDII额度又没有扩容，场外基金申购不到，最终只能购买场内的ETF，所以溢价就越来越高。

我记得在2020年初，因为换汇额度耗尽，纳指ETF的溢价一度飙到15.33%，随即停牌。2024年，$纳指科技ETF景顺(SZ159509)$ 溢价更是触及20.15%的历史极值，同样停牌。

但这次不仅是基金公司额度用完了，原本的灰色境外投资的通道又没了。所以纳指ETF这几天才会因为高溢价而天天停牌。

后市会怎么样？我个人觉得在政策刚落地的时候，跨境券商存量用户只能卖出、不能再买，相当于被强制驱赶到A股QDII这条窄路上。需求没有消失，渠道却在急剧收缩，供需严重失衡。历史上513100的峰值溢价约15%，纳指科技ETF约20%。如果不扩容QDII的外汇额度，再结合如果美股天天创新高，溢价突破20%甚至更高完全有可能。

过了最初的恐慌期，市场会进入一种"慢性扭曲"状态。存量资金还在，出海需求还在，但最极端的情绪会逐步冷却。溢价率会慢慢稳定在一定的范围内，比如5%~8%，而美股如果调整，溢价往往比净值跌得更快，如果在目前高溢价的时候买入，一旦美股下跌，就会"双杀"高位买入者，指数下跌，叠加溢价率下降，亏损可以非常惨烈。2020年那次，如果在15%溢价时买入，净值随后因为纳斯达克调整下跌，溢价也快速回落，两头挨打。

其他市场也有跟踪纳斯达克的ETF，但绝大多数不会有溢价，原因懂得都懂。和我们最接近的案例是印度，但溢价率也远小于A股。

以前纳指ETF的溢价率一般在3%左右，今后的话我估计会稳定在5%~8%。因为跨境ETF如果要保持低溢价，核心靠的是场外转场内套利机制。但申购新份额需要消耗基金公司的 QDII 外汇额度，但基金公司的额度又是严格控量的，不可能为了满足回流资金炒美股而放开。所以今后高溢价率将会是一个长期存在的状态



作者：小潘潘要价投
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